Как работает досрочный выкуп облигаций по оферте

Выкуп облигаций по оферте: что это такое и как работает

Продолжаем углубляться в изучение различных . Один из них построен на механизме выкупа долга эмитентом. В этом обзоре разберемся: для чего нужны облигации с офертой, как производится выкуп таких бумаг, где их искать и в чем преимущества и недостатки инструмента.

Что такое оферта и как она применяется

Я веду этот блог уже более 6 лет. Все это время я регулярно публикую отчеты о результатах моих инвестиций. Сейчас публичный инвестпортфель составляет более 1 000 000 рублей.

Специально для читателей я разработал Курс ленивого инвестора , в котором пошагово показал, как наладить порядок в личных финансах и эффективно инвестировать свои сбережения в десятки активов. Рекомендую каждому читателю пройти, как минимум, первую неделю обучения (это бесплатно).

Оферта – это возможность для эмитента выкупить все или часть облигаций по заранее оговоренной цене и в определенный срок. Выкуп планируется до окончания официального периода обращения бумаги. Цена и график выкупов назначаются заранее, в момент публикации проспекта эмиссии. Большая часть облигаций с офертой выпускаются в корпоративном секторе. и, особенно, бумаги используют другой механизм – .

Оферта, условия которой нельзя менять, называется безотзывной (Put-опцион). Для погашения требуется согласование с держателем облигации. Эмитент обязан выкупить все предъявленные держателями бумаги. Инвестор либо соглашается на оферту, либо оставляет бумагу себе, продолжая получать купон. Но он точно знает, что может предъявить облигацию к выкупу, не дожидаясь даты окончательного погашения в конце срока обращения выпуска. Другое название безотзывных облигаций – возвратные. Это самый распространенный на рынке вид оферты, поскольку он популярен у инвесторов и довольно удобен для эмитентов.

Второй вид предполагает право эмитента досрочно погасить свой долг без согласования с инвестором (Call-опцион). Облигации с такой возможностью получили название отзывных. Они встречаются, в основном, среди .

Облигацию с офертой допустимо сравнить с банковским кредитом: в договоре может быть заложено право клиента на досрочное погашение с мораторием до определенного срока. При наличии свободных средств, кредит выгоднее погасить, чтобы не платить проценты.

В России сложилась отличная от западного фондового рынка практика. Разница в том, что «у них» решение о выкупе в большинстве случаев принимает компания, а «у нас» – держатель бумаги. Поэтому на отечественном рынке преобладает именно безотзывная оферта. В РФ закон традиционно встает на сторону потребителя. Правда, это ограничивает эмитента в его финансовой политике и, в конечном итоге, сдерживает развитие фондового рынка. Это одна из причин, почему выпуски российских облигаций делаются редко и в сравнительно небольших объемах.

По облигациям с офертой, в целях привлечения инвесторов, обычно выше, чем у бумаг без таковой. Это компенсирует держателю риск снижения ставок, которое вынуждает его вкладывать полученные от выкупа деньги под меньшую доходность. Разница в купонном доходе между обычной бумагой и облигацией с правом выкупа определяется ожиданиями на динамику . Такой же прогноз должен иметь и инвестор.

Пример: компания выпустила облигации с купоном 9.5% годовых. Когда ставка понизилась на 0.5 процентного пункта, стоимость заимствования стала для эмитента дороже на эту величину, если считать относительно рынка. Поэтому компания закладывает в параметры выпуска оферту, то есть, право на досрочный выкуп. Взамен «устаревших» долговых обязательств эмитент может провести новый тираж с меньшей стоимостью обслуживания долга. Таким образом, выпускать облигации с офертой эмитенту выгодно, когда ожидается снижение ставок либо рост волатильности, которая для длинных бумаг несет повышенный риск. Еще одним преимуществом оферты, как и в случае с амортизацией, является отсутствие необходимости выкупать весь объем задолженности в конце срока: часть долга уже погашена. То есть, выгода для эмитента – в снижении долговой нагрузки.

Инвестору тоже неинтересно держать бумагу в портфеле, если ставка повышается. Ему выгоднее поменять эту облигацию на другой, более доходный инструмент. Поэтому он соглашается на оферту и хеджирует тем самым свои риски. Но есть и минус: инвестор не получит всю прибыль, на которую рассчитывал при покупке облигации. Поэтому в условия оферты закладывается мораторий на выкуп, который может длиться несколько лет (обычно 2–3 года). Все это время держатель получает гарантированный купонный доход.

Механизм выкупа облигаций

Порядок погашения по оферте является частью договора с инвестором, который считается принятым и подписанным в момент приобретения бумаги. С помощью оферты регулируется риск как инвестора (кредитный), так и эмитента (процентный). Особенно это актуально для длинных облигаций с фиксированным купоном, ведь рыночная конъюнктура (в первую очередь – ставка ЦБ) может поменяться критично. По сути, это несколько следующих друг за другом коротких облигаций, объединенных в один выпуск.

Выкуп совмещается по времени с выплатой купона, чтобы сформировать единый платеж. Цена при выкупе – предмет изначальной договоренности инвестора и эмитента. Она может быть выше или ниже рынка. При выкупе по номиналу в описании бумаги вы увидите «оферта – 100». Так это выглядит на сервисе rusbonds.ru:

Цена выкупа складывается из 3 компонентов:

1. Номинальная стоимость;
2. Купонный доход, накопленный к дате оферты;
3. Премия инвестору за досрочный выкуп и риск снижения его доходности.

Чем ближе к сроку погашения, тем меньше премия. Чем больше вероятность снижения ставки, тем премия будет выше. Пример: облигация номиналом 1000 руб., ставка купона 10%, до окончания срока обращения – 8 лет, оферта на единовременный выкуп – по цене 1065 руб. Из них: 1000 – номинал, 50 – накопленный купонный доход за 6 мес., 15 – премия за выкуп. Через год премия составила бы уже 13.13 руб., став меньше пропорционально 1 году. В дату окончания обращения премия уменьшается до нуля.

Купонная ставка обычно фиксируется только до даты первого погашения. Это переменный купон (не путать с плавающим, привязанным к ставке или ). Далее она может измениться в зависимости от ситуации на рынке.

В этом случае инвестор рискует получить более низкий купон, что вынудит его продать облигации. Чего, собственно, и добивается эмитент: уменьшения долговой нагрузки в условиях снижения ставок. Если же ставка после первого выкупа растет, а эмитент по-прежнему заинтересован в заимствованиях, он может, напротив, поднять купон в целях удержания инвесторов. В любом случае эмитент, согласно условиям соглашения, обязан объявить заранее (обычно за 5 дней до даты оферты) о новой ставке купона в следующем периоде.

Впрочем, ожидать каких-то сюрпризов здесь не стоит: компании стараются ориентироваться на среднерыночную доходность на дату оферты. Исключение – когда компании нужно любыми способами избавиться от долговых обязательств (в частности, если ставки падают). Тогда она может объявить ставку купона, например, 1% или 0.01%. Но такое бывает редко. Напротив, слишком высокий купон может не стимулировать держателей, а отпугнуть их. Например, рыночная ставка купона 11%. Компания объявляет на следующий купонный период 15% годовых. Это вызывает у инвесторов подозрения, что у эмитента серьезные финансовые проблемы, из-за которых завышается доходность. В результате ему придется выкупить бумаги у тех, кто решит предъявить их, и платить большой купон оставшимся.

Получив информацию о новой ставке, инвестор сопоставляет доходность следующего купона со среднерыночными ставками по аналогичным бумагам у конкурентов. Далее, в зависимости от привлекательности предложения, принимает решение о предъявлении к выкупу по номиналу или оставляет бумагу в портфеле. Таким образом, анализируя облигации с правом выкупа, стоит смотреть на доходность не к погашению, а к ближайшей оферте.

Предъявить облигацию к выкупу можно через брокера. Обычно такая опция есть в личном кабинете. Сделать это необходимо минимум за 3 дня до окончания приема заявок, деньги на счет приходят через несколько дней, иногда – до 3 недель. Регламент предъявления описан в проспекте эмиссии, который проще всего посмотреть на rusbonds.ru.

Заявление обычно подается не напрямую эмитенту (оферент), а другому юридическому лицу, так называемому агенту оферента. Оно публично назначается не позднее, чем за 15 дней до даты эмиссии. В пределах срока обращения агент может поменяться, поэтому реквизиты стоит уточнить у брокера. Но это технический посредник, через которого проводятся платежи между эмитентом и держателем. Все операции инвестора в любом случае проходят онлайн в личном кабинете и по телефону горячей линии поддержки. Брокер в день оферты по вашему поручению сам направит облигации агенту из своего депозитария. В торговом терминале такие заявления подать и обработать нельзя. Заявку можно доставить по адресу эмитента и напрямую, но поступать так нецелесообразно.

При планировании выкупа следует учесть брокерскую комиссию за ведение счета депо и за осуществление операции на фондовой секции. Размер комиссии зависит от вашего тарифа.

Где искать облигации с офертой

Первичный поиск бумаг с правом выкупа можно сделать на сайте брокера либо на специализированных сервисах rusbonds.ru, cbonds.info, bonds.finam.ru и т. п. Кроме того, есть смысл смотреть: раскрытия корпоративной информации e-disclosure.ru в поиске по компаниям. Там публикуются решения о готовящихся и произведенных выпусках, их нормативно правовая база, объявления о смене агента.

Конечно, по-хорошему, стоит проводить финансовый анализ компании. Показатели эмитента должны позволять ему удовлетворить одновременный запрос всех инвесторов на выкуп предъявленных ими требований. Объем выпуска всегда можно посмотреть в описании облигации. У компании в распоряжении должно быть достаточно средств на счетах и ликвидных активов, чтобы расплатиться. Смотрим финансовую отчетность эмитента на официальном сайте. Как это сделать – описано в статье . Зная положение дел в компании, инвестор сможет вовремя среагировать – выйти из бумаги и получить свои деньги по номиналу. Зачастую продавать рискованную облигацию вне оферты уже невыгодно, так как она торгуется на рынке ниже номинала.

Плюсы и минусы облигаций с офертой

Во всем мире (в России особенно) длинные облигации без оферты несут большой риск изменения процентной ставки ЦБ. Из-за этого инвестор может потерять в рыночной стоимости бумаги или в купонной доходности. Оферта дает следующие плюсы для инвестора:

1. Позволяет хеджировать риски неконкурентных ставок через досрочное предъявление к выкупу.
2. Более высокий купон по сравнению с обычными облигациями.
3. Бумагу можно предъявить к погашению за 100% номинальной стоимости, даже если рыночная цена на момент оферты ниже номинала.
4. Наличие премии за оферту, пусть и небольшой.

Минусы облигаций с офертой:

1. Фактическую доходность переменного купона можно рассчитать только до даты ближайшей оферты. Оставшиеся до погашения периоды получится прикинуть лишь как прогноз.
2. Нужно постоянно отслеживать календарь оферт, чтобы не пропустить выплаты.
3. К каждой оферте необходимо делать анализ среднерыночных ставок, составлять прогноз на их динамику, а также мониторить финансовое состояние эмитента.

Облигации с офертой – не самый лучший инструмент для неподготовленных новичков. К каждой оферте инвестор должен подготовить анализ рыночных ставок, знать ситуацию у эмитента, в отрасли и в экономике в целом. Этот тип бумаг также плохо сочетается с пассивным инвестированием по принципу «купил и забыл». С другой стороны, оферта позволяет успешнее управлять своими инвестициями, перекладываясь в более доходные активы. Это тот случай, когда даже в неспокойные времена можно позволить себе длинные бумаги. Ведь риск распространяется не на весь срок жизни облигации, а разбит на периоды. Главное условие, как и всегда, – по эмитентам, отраслям, срокам обращения.

Всем профита!

В облигационных отношениях часто используются оферты.

Напомним, что ГК РФ определяет оферту следующим образом.

Оферта – адресованное одному или нескольким конкретным лицам предложение, которое достаточно определенно и выражает намерение лица, сделавшего предложение, считать себя заключившим договор с адресатом, которым будет принято предложение.

Оферта должна содержать существенные условия договора. Оферта связывает направившее ее лицо с момента ее получения адресатом.

Наиболее распространенными являются следующие виды оферт:

Эмитент выставляет оферту о выкупе облигаций у владельцев облигаций;

Поручитель выставляет оферту о заключении договора поручительства за исполнение эмитентом обязательств по облигациям.

Закон о РЦБ установил, что в решении о выпуске облигаций могут быть предусмотрены условия, в соответствии с которыми размещенные облигации приобретаются (а не погашаются) эмитентом:

По собственной инициативе;

По требованию владельцев облигаций.

При этом приобретение эмитентом облигаций одного выпуска должно осуществляться на одинаковых условиях.

В некоторых случаях при выпуске облигаций эмитент предоставляет право владельцам в определенный период времени (обычно через год-полтора) предъявить облигации эмитенту для выкупа по цене, равной номинальной стоимости облигации, увеличенной на сумму накопленного купонного дохода и умноженной на количество облигаций.

Указанное условие может быть включено:

В публичную безотзывную оферту эмитента, которая является частью эмиссионной документации (приложением к решению о выпуске). Соответственно, такой офертой вправе воспользоваться любой владелец облигаций данного эмитента;

В публичную оферту эмитента, которая раскрывается эмитентом в установленном законом порядке после размещения облигаций.

Такой офертой также вправе воспользоваться любой владелец облигаций данного эмитента;

В «индивидуальной» оферте эмитента, которую эмитент предоставляет конкретному владельцу облигаций. В этом случае офертой вправе воспользоваться исключительно адресат оферты.

Например, решение о выпуске облигаций ООО «Разгуляй-Финанс» включало публичную безотзывную оферту о выкупе облигаций по требованию владельцев облигаций. Установленная дата выкупа – 28.05.2009. Инвесторы подали требования, однако эмитент их не исполнил. Кроме того, после размещения облигаций ООО «Разгуляй-Финанс» опубликовало новую публичную безотзывную оферту о выкупе облигаций. Дата выкупа – 21.05.2010. Требования инвесторов были предъявлены, было выкуплено 92 494 облигации.

Законом о РЦБ установлено, что не позднее чем за семь рабочих дней до начала срока, в течение которого владельцами могут быть заявлены требования о приобретении эмитентом принадлежащих им облигаций, эмитент обязан уведомить представителя владельцев облигаций, а также раскрыть информацию о таком приобретении или уведомить о таком приобретении всех владельцев приобретаемых облигаций. Срок, в течение которого владельцами облигаций могут быть заявлены указанные требования, не может быть менее пяти рабочих дней.

Оплата облигаций при их приобретении осуществляется деньгами.

В случае, если общее количество заявленных к приобретению облигаций, обязанность приобретения которых не предусмотрена условиями их выпуска, превышает количество приобретаемых эмитентом облигаций, такие облигации приобретаются у их владельцев пропорционально заявленным требованиям.

Закон о РЦБ установил, что приобретенные эмитентом облигации не предоставляют прав по таким облигациям. Такие облигации могут быть досрочно погашены или реализованы эмитентом до наступления срока их погашения.

Еще по теме 3.8. Оферты по облигациям:

1. Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО)
2. Облигации федерального займа с переменным купонным процентом (ОФЗ)
3. Оплата уставного капитала кредитных организаций облигациями федерального займа с постоянным купонным доходом и денежными средствами

Компания «Вымпелком» осенью 2017 года поменяла ставку купона по облигациям : вместо 11,9% предложила инвесторам… 1% годовых. Почему? Платить почти 12% годовых в условиях падающих ставок и инфляции приближающейся к 4% - слишком дорого. Компания решила таким образом заставить инвесторов сдать бумаги по оферте . Разбираемся, что такое оферта, как компании управляют поведением инвестора и что делать последнему.

Оферта - это обязательство, которое берет на себя компания-эмитент, через определенный, оговоренный заранее, срок, выкупить у инвесторов облигации. И этот срок наступает раньше погашения , обычно вместе с выплатой одного из купонов. Для инвестора - это возможность избавиться от невыгодных бумаг.

В случае с офертой, в отличии от погашения, инвесторы не обязаны продавать свои бумаги по требованию компании - но могут, если хотят. Или, если не хотят, могут оставить их у себя до погашения или следующей оферты. Компания же обязана их выкупить, если инвестор решил их сдать. В западной практике это еще называется опцион «пут» . Такой опцион снижает риски инвестора: если цена бумаги упадет, например, из-за роста ставок в экономике (цена облигации падает когда ставки растут и наоборот), он сможет продать ее компании за 100 % номинала.

Еще бывает опцион «колл» - в этом случае у компании есть право по своему усмотрению выкупить облигации у инвесторов, которые обязаны их продать в этом случае. Такой опцион, наоборот, увеличивает риски инвестора - в случае снижения ставок компания может отозвать высокодоходный выпуск, что означает потерю доходности для инвестора. Обычно компания так делает, когда падают ставки - допустим, у нее был выпуск с купоном в 7%, ставки снизились и компания хочет (и может, что важно) занять под 4 %. Тогда она объявляет оферту (опцион «колл»), выкупает облигации и выпускает новые - под меньший процент.

Несмотря на то, что вид оферты определен и описан в проспекте эмиссии , компании могут стимулировать инвесторов к тем или иным действиям. Например, если ставки растут и компания не хочет, чтобы инвесторы принесли ей по оферте весь выпуск (в этом случае придется выкупить бумаги, а потом перезанять под более высокий процент), она может увеличить купон . Это можно делать потому, что при размещении компания определяет ставку того купона, который она будет платить до даты оферты. После нее ставка определяется вновь - такой процент компания будет платить до погашения (или до следующей оферты).

Например, компания «Красный котельщик» выпускает облигации на ₽2 млрд со сроком обращения пять лет, ставка купона, которую эмитент будет платить до тех пор, пока не наступит срок оферты, определена как 13% годовых. По выпуску предусмотрена оферта (опцион пут ) через год. Однако ситуация на рынке меняется, ставки на рынке растут. Накануне оферты «Красный котельщик» понимает, что не готов выкупать выпуск и снова занимать по более высоким ставкам, тогда он объявляет, что теперь будет платить купон в 15% годовых. Инвесторы радуются и решают оставить бумаги себе - погасить облигации требуют держатели лишь 30% выпуска. Инвесторы, продавшие эти 30% бумаг, получают свои 13 % годовых и всю вложенную сумму. Держатели оставшихся 70% выпуска, сохранившие бумаги до погашения, получают каждый год купонный доход из расчета 15 % годовых.

В этом деле важно, чтобы эмитент устанавливал рыночный купон : если он будет сильно выше, чем у конкурентов, инвесторы задумаются - «а нет ли у компании проблем» и принесут все бумаги по оферте.

Обратный случай - ставки снижаются, и «Красный котельщик» понимает, что ему выгоднее погасить долг, взятый под высокий процент, и тут же перезанять под более низкий, и решает выкупить облигации . Но у него опцион «пут» - инвесторы тоже понимают свою выгоду и отдавать бумаги не хотят. Тогда компания берет и устанавливает ставку по следующему купону в 1% или даже 0,01%, тем самым стимулируя инвесторов сдать бумаги по оферте. Такой низкий купон никому не нужен и инвесторы с удовольствием предъявляют бумаги. Это и сделал «Вымпелком», который смог выкупить по оферте весь выпуск . Впрочем, даже в таких случаях иногда 1-0,5% бумаг все равно остается в обращении из-за невнимательных инвесторов, которые забыли про оферту или не узнали у своего брокера , как именно ее нужно проходить.

Если компания провернула такой фокус, фактически указала инвестору на дверь, заявив, что дальше будет платить 1% годовых, инвестору надо воспользоваться офертой . Это рутинное мероприятие для держателей облигаций, но требующее времени и определенных усилий.

Информация о предстоящей оферте и порядок подачи документов всегда заранее известны и опубликованы в открытых источниках - на специализированных сайтах, в проспекте эмиссии выпуска или программы облигаций (эти документы можно найти на сайте компании). В более доступном виде тоже самое сообщает на своем сайте брокер .

Если по вашему выпуску предусмотрена оферта через год , то примерно за месяц до этого события нужно начинать следить за новостями и изучать информацию, которая публикуется на сайте эмитента или на сайте раскрытия информации (например, e-disclosure.ru ) в разделе «Существенные факты ». Накануне оферты в этом разделе появится сообщение об оферте и компании, которая принимает заявления (агенте), а также - о новой ставке купона. Новая ставка - это важная информация, на основе которой инвестор принимает решение сдать бумаги эмитенту или нет.

Если ставка плохая и не устраивает инвестора, ему нужно в указанные в сообщении даты уведомить компанию о своем желании сдать бумаги. Это можно сделать напрямую, направив заявление заказным письмом по указанному в программе облигаций или проспекте эмиссии адресу. Форма заявления находится в официальных документах по выпуску.

Заявление можно подать и брокеру через через интернет. При этом, скорее всего, придется перезвонить, чтобы убедиться, что поручение принято. Брокер может попросить направить поручения заранее - за 2-3 недели до оферты и прекращает прием за 1-2 дня до официального дедлайна эмитента. Стоимость этой услуги у каждого брокера своя: кто-то обходится без дополнительных сборов, ограничиваясь лишь комиссией за совершение сделки, кто-то может потребовать заплатить до ₽1500.

Заказного письма с заявлением или поручения брокеру недостаточно, чтобы точно продать свои бумаги по оферте. В день оферты необходимо еще и зайти в торговый терминал и выставить адресную заявку эмитенту в режиме переговорных сделок . Но это не всегда возможно: нужно накануне уточнить у брокера можно ли выставить такую заявку. Если нет - нужно подать голосовое поручение брокеру (то есть, позвонить ему).

В сервисе Yango процесс прохождения оферты лишен всех описанных выше трудностей. Примерно за две недели до даты оферты Yango отправляет клиентам сообщение о грядущем событии. Оно содержит рекомендацию , стоит ли предъявлять бумагу к оферте или лучше оставить ее до погашения. Эксперты компании оценивают конъюнктуру рынка , а так же сравнивают новую ставку по выпуску с сопоставимыми бумагами других эмитентов. Кроме того, в сообщении сервиса есть подробная инструкция с дальнейшими действиями для всех желающих погасить бумагу досрочно.

Если решение по оферте принято, достаточно просто продать бумагу в приложении и получить свои деньги раньше даты оферты. Все остальное сделает сервис. После этого на ваш счет поступит вся сумма долга с процентами.

Всем, кто пропустил сообщения об офертах по выпускам, где эмитент снижает ставку купона до символического 1 % компания звонит лично, чтобы предупредить о том, что эмитент фактически указал держателям на дверь.

Самое важное!

✔ К оферте надо готовиться заранее. Как правило, брокеры требуют, чтобы клиенты подавали документы на досрочное погашение или сообщали о своем желании хотя бы за 2 недели.

✔ Необходимо следить за новостями эмитента , накануне оферты он сообщает новую ставку купона, после чего инвестор принимает решение, стоит ли сохранить бумаги в портфеле или предъявить к досрочному погашению.

✔ Если вы решите предъявлять бумаги к оферте с помощью брокера , необходимо изучить условия именно вашего брокера - за сколько дней до оферты необходимо подать поручение, стоит ли это дополнительных денег и т. д.

✔ Поданное заявление не гарантирует прохождение оферты. Чтобы досрочно погасить облигацию необходимо в определенный день и определенное время выставить адресную заявку на имя эмитента в режиме переговорных сделок Московской биржи .

Wiki-Словарь

Доходчивый словарь терминов и определений облигационного рынка. Справочная база для российских инвесторов, вкладчиков и рантье.

Опцион «пут» - вид оферты, когда у инвесторов есть право (а не обязанность) предъявить бумаги к досрочному выкупу, а компания - обязана это сделать.

Опцион «колл» - вид оферты, когда инвесторы обязаны предъявить бумагу к погашению, если компания объявит оферту. У компании, в свою очередь, есть право (а не обязанность) выставить оферту.

Процентный пункт (п.п.) - единица, применяемая для сравнения величин, выраженных в процентах. Если ставка купона изменилась с 7 % до 5 % годовых, то это подразумевает изменение на 2 п.п.

Номинальный держатель - это тип посредника, которым чаще всего выступает брокер, который имеет право в частности подавать заявление на оферту от имени инвестора облигации.

Маркетмейкер - это компания, как правило, брокер, которая торгует на рынке с целью поддержания ликвидности биржевых торгов по той или иной бумаге. Покупает бумагу у всех желающих, когда больше некому, и продает - когда других продавцов нет.

РПС (режим переговорных сделок на Московской бирже) - режим, при котором покупатель и продавец заключают сделку друг с другом, не выставляя заявку на всеобщее обозрение в биржевой стакан. Такие сделки не влияют на цену бумаги, потому что при их заключении не задействуется биржевой механизм, двигающий котировки - покупатель и продавец просто договариваются друг с другом, не привлекая посторонних.

Облигации с офертой предполагают возможность их погашения раньше окончания изначально установленного срока обращения. В большинстве случаев погашение облигаций в рамках оферты осуществляется по номинальной цене (если в условиях выпуска облигаций не прописан иной вариант).

Оферты по облигациям можно разделить на два основных типа:

1. Put-оферта
2. Call-оферта

Put-оферта предполагает обязательство со стороны погасить все предъявленные облигации по их номинальной стоимости (если в условиях выпуска не был прописан другой вариант). В этой ситуации решение о том, продавать или не продавать свои облигации остаётся за инвестором.

Call-оферта предполагает обязательство со стороны инвестора предъявить облигации к погашению в том случае, если эмитент объявит об их выкупе. В данном случае эмитент решает, выкупать свои облигации или нет.

Наибольшее распространение в настоящий момент имеют корпоративные облигации с Put-офертой. Корпоративные облигации с Call-офертой встречаются гораздо реже (в основном это еврооблигации). Государственные облигации с офертой (и Put, и Call) встречаются крайне редко.

Преимущества и недостатки облигаций с офертой

Облигация с офертой, по определению, имеет переменный купонный доход. Уровень этого дохода пересматривается в момент проведения каждой очередной оферты. Исходя из этого нюанса, проистекает ряд целый ряд преимуществ и недостатков, как для инвестора, так и для эмитента.

Для эмитента

Так эмитент может контролировать уровень своей долговой нагрузки, выкупая нужную долю облигаций (или весь выпуск). В случае Call-оферты это сделать проще, достаточно лишь объявить о выкупе нужной доли выпуска облигаций. В случае Put-оферты (когда инвестор не обязан погашать свои облигации) это сделать несколько сложнее, но тоже возможно.

Долю выкупаемых облигаций при Put-оферте , можно регулировать размером устанавливаемого процента до следующей оферты. Чем меньше будет этот процент, тем больше инвесторов захотят погасить эти облигации, направив освобождённые денежные средства на приобретение более выгодных бумаг. А чем процент будет больше, тем меньше будет желающих расстаться со столь выгодным вложением.

Недостатком этого типа облигаций для компании эмитента является то, что в случае реального ухудшения дел в компании (или надуманного, в результате информационной атаки), большинство инвесторов захотят воспользоваться своим правом, погасить облигации по номиналу. А это потребует значительных расходов и может усугубить проблему или стать причиной реального ухудшения дел в компании.

Для инвестора

Для инвестора, выгода, в первую очередь, состоит в том, что благодаря офертам он может более гибко управлять своим риском. В те моменты времени, когда процентные ставки на рынке в целом растут, инвестору выгодно будет погасить облигацию по оферте. Погашение по оферте позволит получить за неё номинальную стоимость, тогда как обычная продажа в этих условиях может быть невыгодной (по причине того, что за такую облигацию могут давать гораздо меньше её номинала). А освободившиеся средства вложить в более свежие выпуски облигаций с более высокой доходностью.

Также Put-оферта позволяет инвестору без потерь избавляться от облигаций в случае ухудшения финансового состояния эмитента. В этом случае опять же можно погасить облигации по их номинальной цене, которая в этих обстоятельствах будет, скорее всего, куда выше их текущей рыночной стоимости.

Недостатком с точки зрения инвестора может быть отсутствие возможности спланировать доходность облигации на весь период её обращения (это можно сделать только в промежутках между офертами). Также определённое неудобство может возникать вследствие того факта, что владение такого рода облигациями это скорее активное инвестирование, чем пассивное. Инвестору необходимо отслеживать сроки оферт и просчитывать целесообразность владения облигациями до следующей оферты (или до погашения).

При расчете доходности облигаций часто можно увидеть термины «доходность к погашению» и «доходность к дате ближайшей оферты». Если с первым все понятно, то второй часто вызывает вопросы у неискушенного инвестора. Разберемся, что же это за оферта.

Оферта - предложение о заключении сделки, в котором изложены существенные условия договора, адресованное ограниченному или неограниченному кругу лиц. Если получатель принимает оферту, это означает заключение между сторонами предложенного договора на оговоренных в оферте условиях.

В случае с облигациями оферта является предложением о досрочном погашении облигации эмитентом по заранее оговоренной цене. Все оферты можно разделить на две категории: оферта с Call-опционом (call-оферта) и оферта с Put-опционом (put-оферта).

Call-оферта - в дату оферты эмитент имеет право полностью или частично погасить облигационный выпуск в одностороннем порядке. Соответственно, инвестор обязан предоставить бумаги к выкупу. Облигации с таким типом оферты еще называют отзывными.

Такой тип оферты удобен для эмитента, потому что позволяет ему при необходимости снизить уровень долговой нагрузки, а также снизить стоимость заимствования в случае снижения процентных ставок и улучшения конъюнктуры рынка (с дальнейшим рефинансированием долга). Для инвесторов это определенный риск, так как в случае снижения процентных ставок им придется реинвестировать средства под более низкий процент уже в другие инструменты. Поэтому отзывные облигации, как правило, имеют премию в доходности.

Put-оферта, еще её называют безотзывной - в дату оферты инвестор может по желанию предъявить облигацию к погашению или оставить её до следующей оферты. Соответственно, эмитент обязан выкупить все предъявленные инвесторами облигации. Облигации с таким типом оферты еще называют возвратными.

Такой тип оферты является наиболее распространенным на российском рынке. Оферта позволяет инвестору высвободить средства при досрочном погашении для реинвестирования по более высокой доходности в случае роста процентных ставок и застраховаться от рисков, связанных с длительным владением облигацией.

Отзывные облигации или облигации с call-опционом могут быть досрочно погашены по требованию эмитента, а возвратные или облигации с put-опционом могут быть досрочно погашены по требованию инвесторов.

Облигации с офертой на Московской бирже

На Московской бирже отзывные облигации достаточно редки. В основном бумаги с call-офертой встречаются среди еврооблигаций, номинированных в иностранной валюте. А вот возвратные встречаются довольно часто среди корпоративных облигаций с переменным купоном. Размер купона по таким бумагам фиксируется только до даты очередной оферты, а после нее эмитент меняет купон, как правило, в соответствии с актуальными рыночными доходностями аналогичных выпусков. Инвесторы, которые не планируют держать облигации по новой процентной ставке, могут предъявить облигации к выкупу, и эмитент обязан будет их погасить по номинальной стоимости.

Облигация Детский мир БО-04 с переменным купоном. Процентная ставка 9,5% зафиксирована до 03.04.2020 г. В эту дату инвестор может предъявить облигации к выкупу по безотзывной оферте, если его не устраивает процентная ставка на следующий период или требуются наличные.

Такая форма облигации удобна и эмитенту, и инвесторам. Для инвесторов это возможность снизить риск, связанный с длительным владением бумагой. Для многих держателей долговых бумаг российских эмитентов это является весьма значимым преимуществом, так как ситуация с кредитным рейтингом эмитентов может сильно поменяться в короткие сроки, и возможность погасить облигацию по номиналу досрочно позволяет компенсировать этот риск. Для эмитента же это способ понизить стоимость заимствований в случае снижения процентных ставок с одной стороны, и возможность избежать частых перевыпусков краткосрочных обязательств, с другой.

По сути, возвратные облигации с переменным купоном это несколько последовательных коротких облигаций с фиксированным купоном, преобразованные в один длинный выпуск с сохранением преимуществ для обеих сторон.

Точную доходность к погашению для облигаций с переменным купоном посчитать невозможно, так как после каждой оферты купон меняется. В этом случае удобнее рассчитывать ту самую доходность к дате ближайшей оферты , о которой шла речь в начале статьи. По сути она идентична доходности к погашению, если вы рассчитываете продать облигацию по оферте.

Как погасить облигацию по оферте

Дата оферты по облигации известна заранее. Её можно посмотреть в проспекте эмиссии, на странице конкретной облигации на Московской бирже, или на специализированных ресурсах вроде rusbonds.ru или cbonds.ru. Незадолго до даты оферты в новостях эмитента или на сайте https://nsddata.ru/ru/news можно увидеть объявление о соответствующем корпоративном действии. При этом заранее новый размер купона, как правило, неизвестен, но он редко сильно отличается от актуальных доходностей аналогичных выпусков.

Не позднее, чем за 3 дня до даты прекращения подачи заявок необходимо оформить заявление у брокера на предъявление бумаг к выкупу. Это можно сделать лично в офисе брокера или дистанционно, если такая возможность им предоставляется. В компании БКС это можно сделать лично в офисе или дистанционно через трейдеров компании по телефону 8-800-100-55-44.

После даты оферты облигации списываются со счета на следующий или через один рабочий день. Деньги на счет инвестора по нормативам должны прийти в течение 20-25 дней после даты оферты. В зависимости от эмитента средства могут прийти быстрее.

Особенности использования оферты

Не стоит забывать о том, что вторичное обращение облигаций на рынке начинается с момента регистрации эмитентом отчета об итогах выпуска ценных бумаг в ФКЦБ России. Заключение сделок по оферте также относится к вторичному обращению. Не исключено, что может получиться ситуация, когда инвестор, покупая облигацию и рассчитывая на погашение по ближайшей оферте, не сможет предъявить её к выкупу, потому что к этой дате выпуск все еще будет находиться на стадии размещения. Такая ситуация характерна для выпусков, имеющих длительный период размещения с невысокой активностью покупателей. В таком случаю держатель облигации будет вынужден ждать следующей оферты, если она есть, или даты погашения. На практике такая ситуация очень маловероятна, но все же она возможна.